四川甲醇：一枝獨秀的甲醇，壓力與支撐，誰先到來？

一枝獨秀的甲醇，壓力與支撐，誰先到來？

上周受動力煤持續走強影響，甲醇09合約.高上漲11%，盤中漲超2850元/噸！截止5月14日收盤，甲醇09合約有所回落，收于2750元/噸。

動力煤推動煤化工走強，回落后甲醇仍較堅挺

本輪上漲受到動力煤連續強勢拉漲刺激，煤化工板塊因成本端提升影響，紛紛集體大幅上揚。自五一節后以來，動力煤09合約上漲20%，.高達944.2元/噸。而本周初開始煤化工品種紛紛大幅跟漲，截止5月12日收盤，甲醇上漲11%，盤中.高突破2850元/噸。5月13日，隨著黑色板塊大幅走弱，煤化工品種開始回落，但是甲醇表現仍然較強，截止5月14日，甲醇收于2750元/噸，仍然逆勢上漲2%。

煤制成本大幅抬升，實際影響相對有限

2020年我國煤制甲醇產能為7000萬噸，占比.高為76%；天然氣和焦爐氣制甲醇產能均在1000萬噸左右，占比12%。另外，煤制甲醇主產區為西北地區，占比60%。

四川甲醇成本公式普遍使用的是：原料煤*1.5+燃料煤*0.5+其他費用（其中煤的整體單耗在2左右，原料煤和燃料煤比例根據廠家有所不同），從成本公式我們可以看到甲醇煤制成本中煤炭成本占比較高，其他費用相對固定，因此主要波動在于煤炭價格。原料煤需要的品質比燃料煤更高，一般原料煤發熱量要求在5500K以上，硫含量0.8%以下（部分廠家選用的..煤炭發熱量在6000K以上），因此價格也要高于燃料煤。此輪煤炭上漲，對于煤制甲醇成本抬升明顯，以鄂爾多斯5500K坑口價為例，截止5月14日，價格為840元/噸，較5月初上漲130元/噸，上漲約18%，而內蒙煤制甲醇成本為2080元/噸，提高256元/噸，約14%。

煤炭采購模式：根據企業性質不同，采購模式也有不同，成本較低的為集團內部采購或自配煤礦，如中煤、神華、榮信等；而成本較高的則為零采，零采價格由坑口價+運費組成，一般由貿易商定到廠價。具體構成如下：（1）長協定價：基準價+浮動價格；（2）零采價格：坑口價+運費。另外，自配煤礦的企業成本優勢不僅體現在煤炭價格本身，還體現在運費上，根據距離的遠近，煤炭的運輸方式有皮帶、汽運、鐵路等，自配煤礦一般距離工廠較近，有些廠家采用皮帶運輸或汽運+皮帶結合的方式，據了解，皮帶運輸成本僅6元/噸，而汽運根據距離遠近從幾十到上百不等，因此在近期煤炭價格波動較大多的情況下，自配煤礦體現出了成本端的優勢。

那么，有多少企業是外采煤礦呢？我們以內蒙地區為例，約74%的企業為自配煤礦，剩余企業則為外采。另外，自配煤礦的企業相對產能也較大。

所以，此輪煤炭價格上漲對于煤制甲醇的影響主要取決這部分成本相對較高的外采企業。2020年是甲醇利潤虧損.為嚴重的一年，內蒙煤制甲醇利潤在三季度更是達到了-500元/噸附近，但是煤制開工率在7月份由于春檢推遲導致明顯下滑后，即使在三季度大幅虧損的情況下，開工率也并沒有明顯的下滑。那么從目前內蒙煤制甲醇的利潤來看，由于內地價格受到低庫存支撐，還處于相對良好的盈利狀態，維持在100-200元/噸利潤的水平。因此，從目前來看本輪煤炭價格的上漲并不會對煤制甲醇企業的開工造成較大的影響。

庫存較低疊加成本支撐，甲醇短期基本面較強

正如我們前文所述，甲醇在此輪煤化工板塊上漲中表現亮眼，要強于乙二醇，主要還是基于現實端較強的基本面支撐。首先是內地及港口較低的庫存，從內地來看，雖然中煤鄂能化已投產并提升負荷，但從庫存來看，還處于較低水平，供應的壓力仍未兌現。而港口的情況更為嚴峻，可流通貨源處于歷史低位，考慮到5月下旬進口量較預期偏少，貨源緊張的情況可能短期無法..。

從上周的基差也可以看到，相比節后基差走弱下宏觀帶動的上漲， 上周甲醇基差大幅走強。整體來看，庫存偏低支撐內地及港口價格，一方面煤炭價格上漲進一步刺激內地價格，另一方面貿易商出于流通貨源較少及5月下旬到港偏少的憂慮，進行大量補空操作，港口價格大幅拉漲。

MTO利潤被打至歷史低位，上方壓力逐漸顯現

無論是目前MTO的盤面利潤還是企業利潤都已下滑至歷史低位。截止5月14日，09合約PP-3MA-800的盤面利潤已下滑至-242元/噸的歷史低位，而浙江興興的模擬利潤也下滑至-457元/噸的水平?？紤]到MTO利潤是甲醇價格的上限，目前已至歷史低位，甲醇繼續向上的空間相對有限。